环保限产带来减量

铁矿石中长期维持供应偏紧的格局，短期内市场主要矛盾在于限产带来的边际需求收缩，其价格将受到限产方面的压制。

　　3月初开始，邯郸、唐山等多地区强化环保停限产。受此影响，高炉产能利用率大幅下滑，随之钢厂库存可用天数也开始增加。环保限产的升级，在短期内对铁矿石边际需求产生了较大影响，但外矿发货量出现下滑，供给也有一定程度收缩。我们认为，铁矿石中长期维持供应偏紧的格局，短期内市场主要矛盾在于限产带来的边际需求收缩，其价格将受到限产方面的压制。

　建筑钢在钢材品种中用量最大，对钢价的引领作用强，而建筑钢最主要的用途是房地产行业，接着是基建。从国家统计局公布的最新房地产数据来看，短期内房地产投资仍然维持较好的韧性，建筑钢需求仍较强，但由于商品房销售大幅回落，竣工面积及土地购置面积大幅下滑，预计4月下旬后，随着季节性旺季趋于尾声，建筑钢需求可能回落。最新的基建投资数据并没有超出预期，对需求的拉动作用有限，如果经济没有滑出合理波动区间的下沿，基建投资大概率不会有超出预期的举措。

　　限产扰动边际需求

　　3月份，邯郸再次强化限产，要求在原有限产基础上，全国两会期间增加10%限产任务，叠加冬季未完成任务要求月底前补完。唐山、山西等多省市也进一步加强了环保错峰停限产力度，河北、山西新增大量高炉检修。据Mysteel数据，截至3月8日，剔除淘汰产能口径下的高炉产能利用率为79.45%。但是今年限产力度总体上不及去年，目前高炉产能利用率仍高于去年3月份78.2%的平均值。另一方面，据Mysteel数据，唐山2018年10月1日—2019年3月12日期间已完成限产1524.33万吨，距离限产任务目标还有279.37万吨。在利润的驱动下，钢厂生产保持比较大的弹性，后续高炉产能利用率预计会逐步回升。

　　环保限产的扰动尽管在边际上会带来减量，但力度和时间上总体预计不及去年同期。因此，铁矿石需求在总量上同比去年有一定程度的改善。据国家统计局和Mysteel数据，2018年3月和12月生铁产量分别为6045.48和6320.1万吨万吨，剔除淘汰产能口径下的月平均高炉产能利用率分别为78.2%和81.52%，最新一周产能利用率为79.45%。如前所述，我们保守假设今年3月份高炉产能利用率为79.45%，那么预估今年3月份生铁产量大约6160万吨，同比增加115万吨。按1.6系数计算，铁矿石需求同比增量为184万吨;环比上高炉产能利用率从82.66%下降到79.45%，需求边际影响巨大。　从炼钢利润来看，近期钢材现货价格坚挺，原料端价格小幅回落，焦炭近2周价格下调200元/吨，铁矿石价格小幅回落，废钢价格偏弱。整体来看，由于高炉炼钢利润回升，长流程供应将增加。短流程方面，由于螺纹钢现货价格涨幅大于废钢，电炉钢利润回升，电炉钢产量会增加。

　　发货量季节性收缩

　　根据以往数据，外矿发货量受天气等因素影响，发货量在3月份会出现明显的季节性收缩现象。据Mysteel数据，3月4日—3月10日，澳大利亚铁矿石发往中国为1254.4万吨，巴西总发货量为500万吨，环比和同比均大幅减少。目前，澳大利亚和巴西合计发货量为1754.4万吨/周。若要达到去年3月份8000万吨的发货量，后续每周发货量需达2081.87万吨，但是按目前发货趋势来看，后续发货量大幅攀升的概率非常小。

　　最新消息，3月11日，Vale收到曼加拉蒂巴市政府要求暂时性关停Guaiba港口所有作业活动通知。据历史航运数据，该港口2018年发运量为4038.7万吨，占巴西发运总量的10.23%左右。受此影响，巴西铁矿石发运总量短期内预计难以回升。

　　库存前置钢厂补库意愿小

　　受环保停限产升级影响，钢厂铁矿石库存可用天数增加。截止到3月8日，大中型钢厂库存可用天数为30天，同比去年农历同期增加7天，环比持平;港口库存为14745.65万吨，同比去年农历同期减少1227万吨，环比增加58万吨。现阶段，钢厂库存较大，但总量上经折算后的钢厂库存和港口库存合计量与去年相差不大。因此，目前钢厂的补库力度较小，对铁矿石价格的支撑也较弱。在环保限产强化期过后，钢厂库存有望较快的去化。

　　综合来看，近期外矿发货量环比和同比均减少，供给出现一定程度收缩，需求端环保限产升级，边际需求大幅减少。我们认为，在环保升级之后，铁矿石供需面由原来的紧平衡向平衡偏宽松转变，叠加钢厂库存可用天数增加的背景下，市场主要矛盾聚焦于铁矿石边际需求的减少，其价格受边际需求减少的压制较大。